SpaceX llegará al mercado el viernes y los inversores no pueden contener su entusiasmo. Según se informa, la oferta de acciones de 75 mil millones de dólares tiene un exceso de suscripción significativa, y algunos inversores institucionales se han hecho con bloques de 10 mil millones de dólares del imperio de Elon Musk.
Hay muchas razones para ser escépticos acerca de esta inversión: las grandes OPI tienden a hundirse, las empresas están perdiendo dinero y el comportamiento errático en línea de Musk asustaría a otros directores ejecutivos de tecnología, pero nadie parece detenerse. Los inversores en tecnología han aprendido a nunca apostar contra Elon, sin importar lo que nos diga la lógica empresarial.
Pero una mirada sobria a los planes financieros de SpaceX revela mucho sobre a qué están apostando. Es un negocio centrado en un centro de datos orbital que surgió en los últimos 18 meses cuando Musk buscaba una visión para unir el conglomerado antes de una IPO.
Al más puro estilo Musk, es un plan audaz que requiere al menos tres hazañas de ingeniería casi imposibles. Se trata de cohetes reutilizables, una planta estadounidense de fabricación de chips de última generación y una carrera para construir satélites más rápido que nunca.
Este tipo de plan de negocios puede resultar difícil de calificar. Esta semana, dos análisis intentaron ofrecer una evaluación más sobria de los planes de SpaceX. Uno de la firma de investigación financiera Morningstar y el otro de Aswath Damodaran, profesor de finanzas de la Universidad de Nueva York con especial interés en valoraciones corporativas. Ambos ejercicios encontraron que el valor de SpaceX era significativamente menor que la valoración de aproximadamente 1,8 billones de dólares ofrecida por los banqueros de la compañía. Morningstar asigna un valor de alrededor de 825 mil millones de dólares, mientras que Damodaran sugiere que la empresa vale 1,2 billones de dólares.
Esta gran diferencia es, en muchos sentidos, el resultado de incorporar un monopolio espacial dominante en el mundo al negocio de la inteligencia artificial, mucho más riesgoso. Los analistas de Morningstar caracterizan la diferencia entre su valoración de 63 dólares por acción y el precio de oferta de SpaceX de 135 dólares como una opción de compra de 72 dólares sobre la capacidad de la compañía para entregar un centro de datos orbital a la velocidad y capacidad que Musk cree posible.
Ambos análisis muestran que los altos márgenes del negocio de lanzamiento espacial y la red de Internet satelital de la compañía son sus características más atractivas, mientras que su negocio de inteligencia artificial es el más incierto.
¿Nuberse o no nublarse?
Parte de la pregunta es: ¿Cuál es el negocio de inteligencia artificial de SpaceX? El análisis de mercado S-1 de la compañía enmarca las mayores oportunidades en IA empresarial. El modelo de la compañía es que aumentará las herramientas de codificación creadas por equipos adquiridos de Cursor, o el proyecto Macrohard de la compañía, cuyo objetivo es brindar a los agentes digitales la capacidad de realizar trabajos administrativos. SpaceX valoró el mercado total para su negocio en 22,7 billones de dólares. En comparación, la infraestructura de inteligencia artificial vale 2,4 billones de dólares y los esfuerzos espaciales de la empresa ascienden a poco menos de 2 billones de dólares.
Pero esto contradice los recientes acuerdos de la compañía para vender grandes cantidades de informática a Anthropic y Google, sus aparentes competidores en el negocio del modelaje. Eso no estaría fuera de lugar para la empresa de Musk. SpaceX lanza con frecuencia satélites operados por competidores en su red Starlink. Por lo general, se hace simplemente desde un lugar de poder en lugar de ponerse al día.
Trabajar como una neonube puede ser un buen negocio a corto plazo, pero plantea la pregunta de dónde reside el valor en la pila de tecnología de IA. Si no puede ser ambas cosas, ¿es mejor ser un proveedor de computación o un creador de modelos?
La lógica de escalamiento que gobierna el negocio de la IA requiere laboratorios de vanguardia serios para entrenar constantemente modelos nuevos y más poderosos (o, como admitió Musk en su reciente demanda contra Sam Altman, extrayendo características de los modelos de otras compañías). Es probable que los competidores que no avancen se queden atrás, pero las crecientes capacidades de los modelos de código abierto más baratos podrían socavar esa dinámica.
Los centros de datos espaciales son una forma de cuadrar el círculo, proporcionando tanta informática que SpaceX puede hacer ambas cosas de manera efectiva.
Arquitectura del centro de datos espacial de Musk
En una entrevista en video publicada por SpaceX esta semana, Musk explicó la lógica detrás de por qué SpaceX está mejor posicionado para prestar servicios a los centros de datos. El quid de la cuestión era que SpaceX es la única empresa que puede poner en órbita una gran cantidad de masa a bajo precio, fabricar muchos paneles solares y fabricar muchos chips. Los expertos de la industria generalmente ven los centros de datos espaciales a gran escala como a una década de distancia, pero Musk insistió (con una serie de advertencias) en que está mucho más cerca.
«Esto no es una promesa de lo que haremos», dijo Musk en el vídeo. «Esto es lo que estamos tratando de hacer, y creemos que probablemente podamos lograr, en términos de computación de IA espacial, alcanzar una tasa de aproximadamente 1 gigavatio por año para fines del próximo año».
Según su potencia máxima proyectada de 150 kW por satélite, eso sería una tasa de producción de 6.666 satélites por año, o alrededor de 556 satélites por mes. Esto es aproximadamente el doble de la tasa de producción actual informada de satélites Starlink (sólo 70 por semana). Musk ha dicho que la arquitectura de los satélites de IA es más simple, pero eso es mucho pedir a instalaciones de producción que aún no se han construido. Actualmente, la empresa continúa con la construcción de una instalación de producción de paneles solares.
Eso es incluso antes de llegar a Terafab, la tan discutida fundición de chips de la compañía, que Musk ve como un lanzamiento de producto en etapa tardía mientras la compañía busca escalar la producción informática anual a teravatios. Las fábricas de chips se encuentran entre los proyectos industriales modernos más difíciles, y normalmente cuestan miles de millones de dólares y su construcción demora hasta 10 años.
Ahora viene la pregunta más importante. ¿Qué pasará con Starship, que es clave para la capacidad de SpaceX de poner en órbita todos estos chips de forma económica?
Los vuelos de prueba recientes fueron bastante bien, pero no sugirieron que la reutilización rápida esté a la vuelta de la esquina. Inicialmente, SpaceX podría terminar reutilizando solo propulsores, lo que aumentaría el costo de implementar centros de datos espaciales. Actualmente, la compañía todavía está sometida a una investigación del accidente de la FAA para determinar por qué la etapa propulsora no logró realizar una reentrada controlada como estaba planeado. SpaceX no respondió preguntas sobre cuándo volvería a volar el cohete, pero dijo que planea comenzar a lanzar satélites Starlink a finales de este año.
Sin embargo, tómelo con cautela. Considere que la NASA tiene un contrato de casi $ 4 mil millones con SpaceX para usar Starship como módulo de aterrizaje lunar, pero aún no está lista para abordar la misión de prueba de la nave espacial, programada para fines de 2027.
Cuidado con el comprador
Si los inversores minoristas compraran acciones de SpaceX, tendrían una apuesta casi monopólica sobre el acceso de Estados Unidos y Europa al espacio, las redes de comunicaciones globales y los proyectos de infraestructura más ambiciosos de la era de la IA.
Estos proyectos dependen de que SpaceX cree algo nunca antes visto: un cohete totalmente reutilizable. La compañía también necesitará construir una instalación de producción de alta velocidad para satélites de IA, que se completará en 18 meses en lugar de los 10 años que llevó el desarrollo de la fabricación de Starlink. Por último, es necesario construir una fundición de chips en Estados Unidos, algo que incluso las empresas especializadas en silicio se muestran reacias a emprender. Musk tiene razón en que SpaceX es la única empresa capaz de construirlos en el corto plazo, pero eso dice tanto sobre el desafío como sobre las posibilidades de la empresa de lograrlo.
Musk siempre ha dicho que no sacaría a bolsa SpaceX hasta que llegue a Marte porque los inversores volubles podrían perder la confianza en el camino. Es posible que esos planes se hayan pospuesto, pero los planes que presentó antes de la oferta pública inicial de la empresa podrían ser igual de difíciles.
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